ПО СЛЕДАМ ЛАРЫ М.

Публикация инвестплана на текущий сезон (ЗДЕСЬ) потребовала продолжения. В комментах зашел разговор о простейшем способе подъема капитализации нашего фондового рынка, который в любой момент может применить правительство. Способ следующий: обязать под страхом смертной казни неприятностей топ-менеджеров госкорпораций рассчитывать 25%-ные дивиденды из той же самой прибыли, с которой они платят соответствующий налог (за сокрытие которого ответственность предусмотрена немалая).  Мне справедливо указали, что соответствующее решение было принято (Приказ Федерального агентства по управлению государственным имуществом от 29 декабря 2014 г. N 524 "Об утверждении Методических рекомендаций по разработке дивидендной политики в акционерных обществах с государственным участием"), и еще весной в интервью Лариса Морозова это решение прокомментировала: "таким образом дивиденды за 2014 год ещё можно будет рассчитывать используя данные по чистой прибыли по РСБУ, то уже за 2015 год базой для расчета эмитентов с госучастием будет только чистая прибыль по МФСО". Полностью интервью можно почитать ЗДЕСЬ. А полностью Приказ можно прочитать, например, ЗДЕСЬ.

 

Мне особенно нравится в приказе фраза, что базой для расчета следует определить "чистую прибыль по отчетности Общества... без учета доходов и расходов, полученных от переоценки финансовых вложений, положительных курсовых разниц и прочих нерегулярных (разовых) неденежных составляющих чистой прибыли, составленной по РСБУ/МСФО".

 

Не знаю придется ли дожидаться громких скандалов с увольнениями, чтобы перестроились бухгалтерии, скажем, наших сетевых компаний, или приказ будет применяться без изъятий прямо в следующем году. Вопрос этот важный. Ибо, если есть еще год-другой, то можно наслаждаться 12-15% купонной доходности еще некоторое время. А если приказ начнут исполнять – пора в акции. И пора по взрослому.

Предлагаю обсудить эту дилемму в комментариях.

 

Возможно мой список госкорпораций не полон, тогда прошу без стеснения его пополнять со своими соображениями или без. На рынке сейчас торгуется достаточно  интересных эмитентов с госучастием: Аэрофлот, РусГидро (включая мной любимую дочку – РАО ЭС Востока), Ростелеком, Россети (плюс с десяток дочек Россетей, включая особенно мне симпатичных – ФСК, МРСК Урала, МРСК ЦП), НМТП, Газпром, ВТБ, Башнефть, Алроса, Роснефть, Транснефть, ОАК ( и дочка – Иркут), АвтоВАЗ... В ком я ошибся или кого забыл? Помню торговались дочки Алмаз-Антея, Мурманский порт – но не знаю что с ними теперь... Жду на торги Совкомфлот, Росатом, РЖД, но когда их нам начнут продавать – не знаю.

 

По моему скромному мнению самые перспективные из госкорпораций, если их заставят считать и платить:

 

- Россети, потому что они и так стоят в 20 раз дешевле своих активов, потому что они на самом деле прибыльные ( а могут быть и ого-го какими доходными), потому что они имеют большие перспективы – будут строить и эксплуатировать энергомосты на Китай, Европу, Иран и Индию. У меня нет сомнений, что через 10-15 лет у Евразии будет единая энергосеть. Основными выгодополучателями будут,  по моему мнению, ФСК, Русгидро, Росатом и Газпром (возможно и Норникель). В Россети, мне думается, наиболее перспективно входить через привилегированные акции самих Россетей, ФСК и, может быть, отчасти страховаться (я страхуюсь от нескорого внедрения правил приличного поведения в маме) приличными дочками вроде Ленэнерго (тоже через префа), МРСК Урала и МРСК ЦП.

 

- Русгидро, потому что у Русгидро очень большие перспективы развития бизнеса. Сейчас на Дальнем Востоке загружена едва половина мощностей. РАО ЭС Востока уже, говорят, дотянула линию до портов Сев. Кореи (а это будут основные тихоокеанские порты для китайских товаров), кто-то будет тянуть или уже тянет в Японию, уже продают немного Китаю, + Россети договариваются о сверхмощных линиях на Китай. Цены с Китаем, вопреки сплетням, выше наших оптовых – тут бояться глупо, особенно учитывая себестоимость гидроэнергетики.... Это все не считая того, что и сам наш Дальний Восток будет строиться семимильными шагами. Таким образом Русгидро может без особых инвестиций   удвоить выручку просто от естественного процесса международной интеграции энергоресурсов и развития региона ДВ. Входить в растущий бизнес думаю приятней всего как через саму Русгидро, так и через префа дочки РАО ЭС Востока.

 

- Башнефть, потому что, я полагаю, мы еще не видели Башнефть с освоенными месторождениями Требса и Титова, а они по добыче могут поставить Башнефть в один ряд с крупнейшими нефтегазовыми корпорациями страны. Заходить мне привычнее через привилегированные акции....

 

-  Ростелеком, потому что даже сейчас, с тем менеджментом что есть, Ростелеком очень хорош... Корпорация уверенно показывает, что таким великолепным бизнесом может управлять, как говаривал старина Баффет, и гамбургер... Информационная эволюция началась не вчера, ей уже более 100 лет, как минимум, но конца края ей не видно, а собирать самые сладкие куски будет неизбежно крупнейшая госкорпорация в этой сфере. Тем более, что пока ни менеджмент МТС, ни Вымпелкома в лучшую сторону не отличаются... Захожу через префа пока они есть.

 

В принципе, мне нравятся все без исключения госкорпорации из списка четырьмя абзацами выше. Аэрофлот – неестественный монополист с хорошими перспективами; АвтоВАЗ хорошо бы страховать при покупке юрким и быстрым Соллерсом, но естественным и остроглазым конкурентом; Алроса – лучшее вложение в драгмет из имеющихся, наряду с Норникелем, монополист с хорошими перспективами; ВТБ – монополист с гигантскими перспективами; Газпром – монополист, с некоторыми трудностями в ближайшие годы, но сильно дешев и перспективы долгосрочные неоспоримы; Транснефть – монополист с тарифами индексируемыми дружественным государством; АОК с Иркутом- монополисты с огромными госзаказами, которым конца края нет, и отличными экспортными перспективами; Роснефть сидит на арктическом шельфе с суперагрессивным менеджером во главе, мегакорпорация мирового уровня на нужном всему миру товаре, долговая нагрузка их не стоит беспокойства – будет легко обменяна в любой момент на необременительные обязательства перед государством....

Сомневаюсь немного в НМТП... менеджмент там хороший, бизнес хороший, но Константинополь мы пока не взяли.... :) Порты впервые в жизни скоро начнут всерьез конкурировать с железными дорогами. Новороссийск не порт океанического класса, его бизнес легко прикручивать конкурентам – это вызывает у меня некоторую тревогу. Но брать на полгодика-годик под гарантированные дивиденды в стиле Лары М. – чистое здоровье.

 

Где ошибся и кого позабыл – буду рад узнать. Вопрос считаю важным для всех инвесторов, потму буду рад любым соображениям коллег.

комментарии |


за все время

за все время
за сутки
за 3 дня
за 7 дней
за 30 дней
  • Don Palma
    29 июля 2015 в 15:36
    Олег, я никак не избавлюсь от ощущения противоречия, состоящего в том, что вы перечисляете компании с отличным потенциалом апсайда, или дивидендов, или того и другого, которые уже имеют неубиваемый бизнес и низкую стоимость... Но при этом ваши целевые иногда вдвое ниже этой уже низкой стоимости. Т.о. базовым становится метод "точечной торговли", ловля лоев, что в моем представлении плохо согласуется с фундаментальным подходом. или это противоречие мнимое?
    • ОК Don Palma
      29 июля 2015 в 15:43
      Все точно так и есть, как Вы пишете, пока Вы не увидите в целевых этого года не цены по которым надо начинать покупать (хотя хорошо бы, конечно :)), а ориентиры, которыми Вы можете пользоваться, чтобы понять что, скажем, сегодня самое дешевое из списка. Те акции, которые ближе к целевым будут иметь наилучшее соотношение цены к активам и цены к прибыли. Я на список этого сезона смотрю именно так. Это для меня не целевые, а ориентиры.
      • sergey_sub ОК
        30 июля 2015 в 23:56
        Олег, а вот такой вопрос: Если например вчера покупать акции, то самые выгодные бумаги это:
        1) Мегафон
        2) ФСК
        3) Газпром
        так ?
        И все зависит от "выбранной" ориентировочной цены.
        • ОК sergey_sub
          31 июля 2015 в 07:41
          да, для меня примерно так...
  • Explorer
    29 июля 2015 в 17:57
    Здравствуйте, Олег.
    Можно полюбопытствовать, почему из МРСК Вам нравятся именно Урал и ЦП? Почему в списке нет, например, МРСК Волги, у которой хотя бы есть ощутимый чистый оборотный капитал, в отличие, скажем, от того же Урала? И которая торгуется недалеко от своих минимумов?
    Читаю сейчас Грэма, попробовал ради интереса сравнить несколько компаний в одной отрасли по соотношению ЧОК к капитализации в качестве одного из критериев недооцененности...
    • ОК Explorer
      29 июля 2015 в 18:10
      Добрый день!
      Эти все мои симпатии пока чистая лирика, Впечатления за прошлые отчетные периоды, так сказать... По серьезному надо садиться и лопатить отчеты всех сетевиков подряд и смотреть особенности бизнеса у каждого. Ну и на основании этого труда -выбирать. А пока, главная мысль, что Россети разумно страховать дочками. Россети могут сильно вырасти в цене, когда начнут платить, а дочки. пока Россети не платят, поддержат осторожного инвестора дивидендами... Кстати, если Вы проводили анализ сравнительный семейства Россетей, поделитесь выводами, кто там красавец, а кто кривой. Было бы поучительно...
      • Explorer ОК
        29 июля 2015 в 18:19
        О, я чистый дилетант на данном этапе, вряд ли моим выводам можно доверять. Но в последнем издании "Разумного инвестора" мне запомнился один из подходов:
        что аномально выгодными акциями в период рыночных спадов являются те, у которых текущая рыночная капитализация меньше ЧОК. В случае с Волгой это не так, капитализация раза в два выше - что, как понимаю, все равно не так уж плохо. Да и у Урала с Ленэнерго краткосрочные обязательства и вовсе превышают оборотные активы (ЦП не смотрел).
        • ОК Explorer
          29 июля 2015 в 18:37
          ага. интересно. надо кому нибудь садиться за анализ... у меня до вебинара по облигациям просто времени не будет. ну кто-нибудь может сядет. или я в октябре посижу...
          • Explorer ОК
            29 июля 2015 в 18:49
            Да, я тоже занимаюсь изучением рыночного дела урывками из-за нехватки времени. Спасибо Вам, Олег, за то, что делитесь своими мыслями - очень интересно читать!
  • Дмитрий-7
    29 июля 2015 в 20:07
    Олег, здравствуйте!
    А почему в списке госкорпораций нет Сбера? Вы его не считаете госкорпорацией или он менее перспективен по сравнению с ВТБ?
    • ОК Дмитрий-7
      31 июля 2015 в 07:44
      Сбер формально контролируется ЦБ, а ЦБ формально не контролируется Правительством, а с ним конкурирует... Я лично считаю, что Сбер заставят тем или иным способом соответствовать, хотя бы чтобы в сравнении с ВТБ не появилось у Сбера неконкурентных преимуществ...
  • Александр
    29 июля 2015 в 21:19
    Всего много интересного, но денег на все сразу не хватает. Поэтому возникает вечная дилемма:
    1) купить всего, но понемногу;

    2) купить что-то одно.
    В первом варианте, если купил все понемногу и дали 20% дивидендов по 2-3 эмитентам, это жизнь кардинально не улучшит, так как в портфеле есть еще 3-5 эмитентов, по которым не дали;
    Во втором варианте, есть шанс не угадать, где дадут дивы.
    • Павел Т Александр
      29 июля 2015 в 22:30
      Для здоровья лучше входить во все и понемногу. Выдержать долгий период без дивов могут не все. А так будете постоянно радоваться дивам то там, то там, при этом торгуя временем в остальных бумагах.
    • ОК Александр
      31 июля 2015 в 07:45
      Купить что-то одно - довольно рискованная затея.... Я предпочитаю недополучить...
  • Vadim
    30 июля 2015 в 12:01
    Большое Вам спасибо за то что Вы делаете!
    • ОК Vadim
      31 июля 2015 в 07:46
      Спасибо!
  • Dominie
    30 июля 2015 в 12:49
    Очень интересный пост. Спасибо за Вашу работу.
    Но вот по РусГидро и электроэнергетике в целом на Дальнем Востоке не соглашусь с Вами. Не все так радужно.

    В частности про загрузку мощностей на половину - это вы зря...

    Во-первых мощности никогда не будут загружены полностью (ремонты, неравномерность суточного графика, резервы энергосистемы и др.). Можно посмотреть такую вещь как коэффициент использования установленной мощности (КИУМ). Вы увидите, что он не сильно отличается от среднего по России и миру. А низкий КИУМ для ГЭС (<40) - это вообще норма, тем более для пиковых станций, таких как Бурейская ГЭС. То, что установленная мощность Бурейской ГЭС составляет 2010 МВт не означает, что она сможет работать с такой мощностью длительно. Проектная среднегодовая мощность для БГЭС в средневодных условиях составляет около 800 МВт (КИУМ 38%). Аналогично, для Зейской ГЭС среднегодовая мощность около 550 МВт (КИУМ около 42%). Эти величины могут быть превышены только в многоводные годы и только в период паводка (т.е. летом). В зимний период их возможности ограничены запасенными ресурсами.

    Во-вторых, мало иметь мощности, надо иметь возможность эту мощность куда-либо выдать. На деле мы имеем дефицитную Приморскую энергосистему, пока самодостаточную Хабаровскую и избыточную (для своих нужд) Амурскую энергосистему. Практически все излишки Амурской энергосистемы сейчас уходят на экспорт в КНР. (тема цены - это вообще отдельный вопрос, Действительно, цена поставки в КНР выше цены поставки на оптовом рынке, но обыватели сравнивают с розничной ценой и все время кричат, что "Китайцам продают дешевле чем своим").
    На сегодняшний день, из-за низкой приточности в водохранилища ГЭС и невозможности еще увеличить загрузку ТЭС (они и так загружены больше обычного + ремонтная компания) экспорт в КНР обеспечен не в полном объеме, а Вы говорите - загружены менее чем на половину :(.
    В общем, советую посмотреть все внимательней. Пусть Вас не вводят в заблуждение соотношение максимума потребления и установленной мощности энергосистемы. Зависимости несколько сложнее...
    Извиняюсь за много буков
    • ОК Dominie
      31 июля 2015 в 07:50
      Все совершенно верно пишете. Я на предельные мощности и не рассчитывал. Там и вполне доступные мощности ограничены рынком и сетями... Сетями не смысле доставки в КНР, а в смысле отвода от ГЭС... Большое спасибо за комментарий! Очень дельно. Если будете анализировать состояние дальневосточной энергетики, я бы с удовольствием опубликовал... надо разбираться уже детально во что вкладывать инвесторам на открытом рынке с тем чтобы поучаствовать в развитии ДВ...
      • Dominie ОК
        31 июля 2015 в 08:55
        Всесторонний анализ я не потяну.
        Просто как житель Дальнего Востока и человек, причастный к энергетике не разделяю Вашего оптимизма. Надеюсь, это пройдет... :)

        ДГК год от года показывает убытки...
        Про акции Бурейской ГЭС ее первый директор говорил, что они стоили бы дешевле бумаги на которой были бы напечатаны.

        Возможно из СМИ и обещаний правительства все и выглядит красиво, но фактически развиваются только каналы экспорта ресурсов :
        - нефтепрововод ВСТО
        - нефтеналивной порт Козьмино
        - ВЛ 500 кВ для экспорта в КНР
        - увеличиваются объемы перевозок по ж.д.

        Также строятся объекты энергетики (но их энергию разберут приведенные выше потребители, в частности НПС ВСТО):
        -Нижне-Бурейская ГЭС
        - 4 агрегат Благовещенской ТЭЦ


        Подписано соглашение о создании первой территории опережающего развития в России – ТОР «Хабаровск», но учитывая кризис и свертывание инвестиционных программ по всем направлениям перспектива его на сегодня не ясна...

        Если есть реальные (не на словах) оптимистичные подвижки к улучшению ситуации, подскажите. Буду благодарен.

        И на счет рынка энергетики на ДВ... Вы ведь в курсе, что относительно 1 синхронной зоны рынок на ДВ неполноценный? Что тоже несет определенные риски.
        • ОК Dominie
          31 июля 2015 в 21:59
          Большое спасибо за Ваши комменты. Мне очень интересно. Думаю, Ваш скепсис с годами развеется и комменты станут скучными :) А мне очень интересны подробности, что Вы пишете. Часть проблем я знаю, о части узнаю от Вас и уточняю... Разворот к ДВ в России медленно происходит... Года два уйдет на рост безработицы в Центральной России, отладку денежных потоков... Да и с проектированием пока много проблем. Пока, насколько я вижу, решились реально большие деньги только в Амурскую область отправлять и готовят Владик с Магаданом. Хабаровск тут, возможно, не первым в раздаче будет... Буду очень благодарен, если Вы любые свои соображения по Дальнему Востоку, офтоп не офтоп, будете писать к любым моим постам. Мне очень любопытна ситуация там. Сам я могу заезжать, и то не надолго лишь раз в три-четыре года. Был год назад в Благовещенске, теперь только через два года... Но надеюсь побывать и в Хабаровске (не был уже лет 10) и во Владивостоке....
          • Dima Amur ОК
            12 августа 2015 в 05:44
            Олег, спасибо за статью и комментарии! Я пока только начинаю потихонечку разбираться в инвестициях. И мне Вы очень помогаете. Но именно по развитию ДВ и конкрентно Амурской области, скажу как простой житель Благовещенска. Развитие госкорпораций и федеральных проектов здесь идет, но очень медленно. По ТВ президент и правительство рапартуют о каких-то радужных перспективах, пытаясь убедить последний активный народ не свалить отсюда. Область уже имеет 30 с лишним миллиардов долга. Так что все проекты госкорпораций ориентированные на ДВ имеют больше риска, чем кажется первоначально.
            • ОК Dima Amur
              12 августа 2015 в 08:18
              Интересно было бы познакомиться... Я с семьей останавливаюсь в Благовещенске на несколько дней раз в 3-5 лет года так с 93 прошлого века.... Думаю, что через два года точно приеду :) По последним впечатлениям Ваша область развивается семимильными шагами даже в сравнении с быстроменяющейся Москвой... Старт был очень низким. Перекосов очень много. Но поживем - увидим.
              • Dima Amur ОК
                12 августа 2015 в 08:51
                Олег, мне тоже будет очень приятно познакомиться. С удовольствием пообщаюсь с Вами, когда будете в Благовещенске. p.s: если конечно я не уеду отсюда раньше.
  • Филипп
    30 июля 2015 в 18:14
    спасибо за оперативность :)
  • Филипп
    31 июля 2015 в 03:05
    У Ларисы в статье отмечалось: "Эмитентов с прямой долей участия Росимущества на ММВБ котируется не так уж много. Это Аэрофлот, РусГидро, Ростелеком, Россети, НМТП, Газпром, ВТБ, Башнефть, Алроса. Этих эмитентов Приказ №524 коснётся непосредственно." Интересно понять детальнее, насколько данный указ затронет только/преимущественно эти, или распространится и на другие гос компании?
    • ОК Филипп
      31 июля 2015 в 07:51
      Мы пока можем только гадать об этом... Время покажет. Я так думаю...
    • quich Филипп
      1 августа 2015 в 17:15
      Я бы не переоценивал значимость данного приказа. В приказе есть п.3.4. Т.е. выплачиваться будет из чистой прибыли по РСБУ, которая в соответствии с законодательством считается с учетом переоценок. Так было по итогам 2014 в Интер РАО. По МСФО прибыль почти 10 млрд, а по РСБУ всего 400 млн. Плюс в приказе есть оговорка, что размер дивидендов на усмотрение ОСА
      • ОК quich
        1 августа 2015 в 18:21
        Да, эта оговорка может многое поменять при случае. И случай может находиться всякий раз...
  • vzuev
    4 августа 2015 в 10:06
    Олег, а что вы думаете на счет акций КАМАЗа? Вроде СП с Даймлером есть, соответственно и технологии подтянут. На мой взгляд они весьма интересны тоже.
    • ОК vzuev
      5 августа 2015 в 18:36
      Да, в общем смотрится неплохо, но я их не анализировал пока, потому сказать ничего толком не могу. Осенью засяду за анализ тех секторов, которые летом отодвигал на второй план....
  • kitnik
    6 августа 2015 в 13:43
    А можно в двух словах на пальцах объяснить, как зависит капитализация от этих требований? Я связь не улавливаю
    • ОК kitnik
      7 августа 2015 в 15:11
      Сколько в мае будут стоить акции, скажем , Газпрома, если в апреле станет достоверно известно, что акционеры его в июле получат 12 рублей дивидендов?
      • kitnik ОК
        9 августа 2015 в 11:00
        Т.е. расчет прибыли по разным стандартам разная и чистая прибыль по МФСО больше, чем по РСБУ, соответственно и дивиденды получатся больше, я так понимаю. Не встречал тут в ваших статьях обсуждения РСБУ против МФСО, а весь форум пока не перелопатил :) Пойду почитаю интернеты
        • kitnik kitnik
          9 августа 2015 в 11:40
          После прочитанного, я понял, что основная фишка в 25% а не в разнице МФСО и РСБУ
  • Алексей Г
    24 сентября 2015 в 14:28
    Олег, а что вы думаете по поводу перспектив роста дивидендов ИнтерРАО?
    PS Понимаю, что там не прямое гос.участие, но хотелось бы услышать ваше мнение.
    • ОК Алексей Г
      24 сентября 2015 в 14:35
      Вообще Интер РАО перспективно смотрятся. По прибыли, росту активов на первый взгляд все соблазнительно. Но у них крайне сложная структура и я еще не имел времени глубоко там покопаться. Может этой осенью уже и позанимаюсь. Мне самому интересно. Но сейчас - ничего не могу сказать, кроме того, что на первый взгляд - перспективно.