вечное | 11.04.2012 | 71 отозвалось
Итак, учим мат. часть. На сайте стало много умных вопросов и чтобы мы могли общаться на одном языке и чтобы и новички нас понимали однозначно, наверное, раз в неделю или раз в две недели буду публиковать здесь что-то из сленга профессиональных финансистов. Если говоришь на специальные темы, приходится пользоваться специальными языками для удобства как выражения, так и понимания. Финансовый словарь невелик, это не философы с математиками – освоить основные понятия много времени не уйдет и труда не составит. Если что-то позабудется – найти все статьи этой тематики будет легко - в облаке тегов в подвале сайта все будет покоиться под тегом "мультипликаторы".
Пара слов о мультипликаторах или финансовых коэффициентах (синоним). Этим длинным красивым словом финансисты называют индикаторы – ориентиры, которые помогают создать иллюзию, что бизнесы можно сравнить между собой, пользуясь объективной доступной информацией. А главное: на основании мультипликаторов пытаются определить настоящую цену компаний, внутреннюю стоимость. Берутся разные показатели компании, умножаются между собой или делятся, в результате получаются разные мультипликаторы. Финансисты надеются, что сравнение мультипликаторов компаний одной отрасли между собой может показать какая компания привлекательнее для инвестора в данный момент. В этом есть разумное зерно. Допустим, у нас есть небольшая больница. Нам нужно выбрать, кого из пациентов оставить в больнице, ибо он легко и скоро выздоровеет без особых затрат, что улучшит нашу статистику и поднимет наши прибыли, а кого выгнать от греха подальше. Средняя температура по больнице 37 градусов. Наш финансовый директор больницы, поднаторевший в мультипликаторах еще с института, советует всех, у кого ниже 37, оставить, а всех, у кого выше – выгнать. Согласитесь, в этом есть разумное зерно. Но я сомневаюсь, что отношение к средней температуре нам сообщает что-то надежное про перспективы пациента. Мне кажется немного более информативным температурный график каждого пациента за последние пять лет, скажем. Но это уже тонкости, о которых мы будем спорить в комментариях. А между тем, кое-что про мультипликаторы, наверное, проясняется.
Вернемся к теме. Интуитивно думаю, все понимают, что такое "долговая нагрузка". Предприятие выпускает, скажем, гвозди. Весной гвозди пользуются отличным спросом – начинается и развивается много строительных проектов, где нужны гвозди, а осенью строители уже все прибили что могли и к зиме уж и вовсе никто гвозди не покупает. А предприятие работает круглый год, платит зарплату и покупает металл, чинит станки и содержит помещения. То есть, весной-летом у нашего предприятия деньги текут рекой, осенью ручеек истощается, а зимой и вовсе поворачивает вспять, ибо топить в цехах надо и склады расширять. Финансовый директор предприятия, чтобы показать, что он не зря ест свой хлеб, закрывает возникающие финансовые разрывы (финансовый разрыв – это когда наличные деньги срочно нужны, но сейчас их временно нет – не сезон) краткосрочными кредитами. Кредиты берутся и в срок возвращаются, пока кто-то где-то не допустит ошибки. Финансовый директор, получив премию и повышение, тогда реструктурирует (переоформит) эти долги из краткосрочных в долгосрочные. Ошибка тянет другую ошибку, вес финансового директора на предприятии растет, ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА растет, и вот предприятие уже работает только на пополнение оборотных средств и на банки. Где-то в середине этой цепочки пропадают дивиденды акционерам – они уходят на банковский процент и зарплату финансового директора и его быстро размножающимся заместителям и помощникам. Узнайте на досуге какой штат с какими зарплатами выделен у Дерипаски на переговоры с банками о реструктуризации долгов.
Мы с вами покупаем акции надолго, чтобы по ним получать дивиденды. Поэтому нам важно отслеживать что происходит с долговой нагрузкой предприятий, которые мы покупаем. У нас, с одной стороны, есть верный индикатор – размер дивидендов. Но он не всегда срабатывает. Порой место основного владельца предприятия и место его финансового директора делит одна и та же банда, простите, группа менеджеров, как в случае, упомянутом абзацем выше. Тогда она порой через дивиденды выводит свою премию до тех пор, пока предприятие не будет разорено банками. Таким образом, мы можем несколько лет получать прекрасные дивиденды, а потом вдруг узнать, что какая-то часть наших акций ничего не стоит. Ничего смертельного, но неприятно.
Долговая нагрузка предприятия отражается традиционно мультипликатором Net Debt/EBITDA, что по-русски читается как отношение чистого долга к прибыли.
EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) – прибыль до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений.
Net Debt – чистый долг, рассчитывается как сумма заемных обязательств минус величина денежных средств и их эквивалентов.
Разжую про Net Debt, это важно. Допустим, я должен Васе Пупкину 10 рублей, но у меня есть заначка 3 рубля. Какой у меня Net Debt? Правильный ответ – 7 рублей. Денежные средства – это наличные и вклады до востребования. А эквиваленты – это краткосрочные высоколиквидные вложения, легко обратимые в деньги и не несущие риска изменения ценности. То есть если бы помимо заначки мне еще Таня была должна 2 рубля до завтра, а Таня у нас во дворе котируется не хуже сбербанка, то мой Net Debt был бы 5 рублей.
Как видите, ничего особо сложного в этом нет. Интересный вопрос по теме звучит так: какую величину долговой нагрузки можно считать приемлемой?
Мое субъективное мнение: отрицательную. То есть, наличность на счетах предприятия должна превышать заемные обязательства. Ну если не быть таким строгим, то можно терпеть долговую нагрузку в пределах 1: прибыль одного года полностью покрывает весь долг предприятия с процентами. Но вообще-то, как когда-то сказал Баффет, брать сегодня в долг можно столько, сколько легко отдашь завтра. Мое мнение: мы можем видеть возрастание долговой нагрузки за 1 только в трех случаях: первый – бизнес гибнет; второй – основной владелец ослабляет этот бизнес, чтобы заграбастать другие бизнесы – и эти оба случая неприемлемы для разумного инвестора; и третий, последний – бизнес требует реорганизации, реконструкции основных производств, и кредиты в данный момент – лучший выбор. Последний вариант всегда сомнителен для инвестора, но в отдельных случаях может быть приемлем.
А дальше давайте спорить или смотреть на реальные бизнесы, акции которых мы покупаем – смотреть, что происходит с ними и с нашими инвестициями в зависимости от различных наших подходов к мультипликатору долговой нагрузки.
ЧТО ДЕЛАТЬ С МИЛЛИОНОМ?
Некоторое время назад мне пришло интересное письмо, полный текст которого я привожу ниже.
"Здравствуйте, Олег!
Я понимаю, что большинству посетителей сайта интересно как накопить на безбедную пенсию или бросить работу и жить на дивиденды. Поэтому что делать дальше они пока не думают.
И вот «сбылась мечта идиота», и человек накопил некий капитал, приносящий 10 % годовых, которые обеспечат ему тот образ жизни, который он хотел.
А что дальше? Если дивиденды покрывают все расходы, а часть их еще и капитализируется, то когда тратить основной капитал? Гроб с карманами еще не придумали... Завещать потомкам? А не отобьет ли у них свалившееся наследство вкус к жизни? Быть может, стоит остановиться раньше и считать достаточным накопленный капитал с учетом того, что его стоит тоже частично проесть?
ГИМН ДОХОДНЫМ ИНВЕСТИЦИЯМ
“Инвестиция – это операция, которая после тщательного анализа предполагает сохранность основного капитала и удовлетворительный доход”
Бенджамин Грэхем ”Разумный инвестор”
Очевидно, что и писать больше нечего было бы, если бы не существовало еще несколько десятков смыслов слова “инвестиция” и, соответственно, несколько десятков сбивающих с толку способов употребления капитала. Я не буду углубляться во все эти определения и способы, поберегу свою и Вашу голову, но постараюсь подробнее остановиться на определении Грэхема и моей практике доходных инвестиций.
В идеале: 1 > Net Debt/EBITDA & Net Debt/EBITDA -> 0.
:-)
Хотелось бы еще практическое применение раскрыть. Т.е. где смотреть эти показатели? На примере какой-нибудь компании.
я постараюсь позже сделать статью с подробной иллюстрацией. я обычно в июне-июле отчетности смотрю – тогда и напишу...
А Мечел к какой из категорий относите? На ваш взгляд, велика ли вероятность того, что он и дальше будет продолжать загинаться? Рыночный дисконт уже 4хкратный за последний год образовался
У Мечела долговая нагрузка выше 3 по-моему. Это вопрос из разряда "верю-не верю". Если Вы верите, что он выкарабкается – цены соблазнительные. я лично, пока на рынке достаточно бумаг по хорошим ценам и не обремененных, предпочитаю покупать их, и даже не смотрю на Мечелы с Русалами. Тем более не буду их рекомендовать.
у Башнефти долговая нагрузка 3,48. Но Вы её рекомендуете.
http://quote.rbc.ru/exchange...
на других сайтах часто ошибаются, а у quote это платный сервис – ребята более ответственно подходят. я сейчас не помню где брал, но цифра такая. у нефтянников только у татнефти больше единицы по-моему...
http://www.bashneft.ru/share...
6.52/13.573=0,48 – это верно?
но Ваша формула так же уместна. многие так и считают. не проблема – нужно определиться что считать приемлемой долговой нагрузкой при этой формуле.
я бы уточнил итого обязательства. в отчете обыкновенно включается задолженность перед поставщиками, по зарплате и много прочей задолженности, которую нам не нужно учитывать. плюс к этому из кредиторской задолженности нужно минусовать денежные средства и дебиторку. ну и так далее.
найдите в инете простой учебник по бухучету – это весьма полезное и душеспасительное чтение :)
я не знаю никаких выдающихся учебников по бухучету. если на сайте вдруг есть знатоки – может они выскажутся. мне тоже было бы полезно узнать, если вдруг есть где книга не оставляющая никаких сомнений...
А лучше найдите знакомого бухгалтера, пару балансов и попросите показать, где прибыль, где кредиторка, где выручка, как увидеть чистые активы. Кстати, может быть сам напишу...
Но трудночитаемый шрифт выбран не случайно. Если Вы обратите внимание, на этом сайте используется и трудночитаемый слог для статей. Статьи написаны не стандартно, со сложными деепричастными оборотами, со сбитым ритмом внутри текста и так далее и тому подобное. Этот сайт намеренно делается не для быстрого чтения, а для медленного думания.
С Вашего позволения, я удалю Ваш коммент выше, который дублирует содержание этого комментария...
были конечно, и банкротства и кидали с дивидендами. поначалу ерепенился и переживал. а сейчас чувствую себя как ледокол :) караван идет – собаки лают... вон, корссис снят с торгов – у меня была и остается эта бумажка – не успел продать – а счет даже не дрогнул. она мне во-первых почти все вернула дивидендами, а во-вторых для моего счета она маленький эпизод не влияющий на картину. кризис – эпизод покрупнее, но пережив один, и осознав какое это доходное дело, с нетерпением ждешь следующего...
очень советую всем кто начинает: выберите себе стратегию с умом и потом просто дайте этой стратегии сделать свое дело. с каждым годом инвестирования Ваш счет будет все менее чувствителен к неприятностям. не стоит и с самого начала переживать ...
И еще вопрос – иногда используется коэффициент долг/капитал, можете подсказать что в данной ситуации подразумевается под долгом и капиталом?
http://www.finbuh1c.ru/...
Предположим я открыл балансовый отчет. Там есть активы, пассивы, собственный капитал и т.п. Net Debt мне как посчитать?
И еще вопрос, почему берется EBITDA, а не чистая прибыль?
1. Отягощена ли долгами: Краткосрочные
обязательства + долгосрочные обязательства
/ чистая прибыль
Менее 3-х это хороший показатель,
больше плохой. На крайний случай до 5
можно.
2. Долг в % от капитала:
Долг долг + Кратк долг / Капитал * 100
Менее 35% – это хорошо, до 50% нормально, больше плохо
3. Текущие активы / Краткосрочные обяз
Должно быть больше 1.
Больше всего я уважаю первую формулу, остальные использую как вспомогательные.
Берем пример баш нефть. http://www.bashneft.ru/share...
2 отчета за 4кв 2012г. MD&A и МСФО
В MD&A четко прописаны EBITDA и чистый долг. Итого имеем 0,78 показатель (78 018 / 98 690).
В МСФО чистый долг рассчитываем как "обязательства – денежные средства и их эквиваленты" (это 215601-20104=195497) / на прибыль до вычета налогов (72984) имеем 2,67 показатель.
Где я не прав?
разберем на примере отчетности Газпрома, МСФО 2012г годовая. А если я где-то
ошибусь, надеюсь, Олег меня поправит.
Net Debt/EBITDA
Net Debt – чистый
долг, рассчитывается как сумма заемных обязательств минус величина денежных
средств и их эквивалентов.
Сумма
заемных обязательств = краткосрочные обязательства + долгосрочные обязательства
= 3 367 045 000 000
Величина
денежных средств и их эквивалентов = 419 536 000 000 (эту цифру
я нашел в оборотных активах)
Теперь
отминусовываем заемные обязательства от денежных средств и их эквивалентов
3 367 045 000 000
– 419 536 000 000 = 2 947 509 000 000
Итак
получается Net Debt у нас – 2 947 509 000 000
Теперь ищем EBITDA:
Смотрим
графу прибыль до налогооблажения, там написано 1 511 955 000 000
Итак мы узнали
что:
Net Debt = 2 947 509 000 000
EBITDA
= 1 511 955 000 000
Считаем:
Net Debt/EBITDA
2 947 509 000 000
/ 1 511 955 000 000 = 1.94
Получается
Газпром немного перегружен долгами? Ведь то что больше 1, значит плохо. Или я
неправильно считаю?