Седьмая глава "Разумного инвестора достаточно пространна и у нас уйдет три-четыре статьи на ее комментирование. Открывается она с простых тезисов, все они будут отражены здесь, а в последующих комментариях мы вслед за Грэмом их раскроем подробнее.
Активный инвестор, по определению, прилагает значительные усилия, чтобы получить прибыль выше среднерыночной.
У нас в стране люди быстрые и обыкновенно меряют доходность относительно доходности широкого индекса ММВБ за последние три месяца, полгода или год. Если отталкиваться от таких замеров, то я безусловно не прикладываю никаких усилий к тому, чтобы обогнать индекс, или, как говорит Грэм, "получить прибыль выше среднерыночной". Тем не менее, я считаю себя учеником Грэма и называю себя активным инвестором. Хуже того, я даже в долгосрочном периоде не ориентируюсь на индекс и рыночную доходность...
Так или иначе, но мы берем от рынка каждый год то, что сумели взять из того, что он давал. И если из года в год удается брать, а не отдавать – это уже неплохое достижение. Оглянитесь назад, если вы на протяжении 7-10 лет не теряли, а приумножали, то вы естественнейшим образом обгоните любой индекс, любую среднерыночную прибыль. Год за годом, процент на процент – и время творит чудеса.
Краткосрочно я ориентируюсь на инфляцию, считая ее как изменение постоянных затрат моего семейного бюджета. Считаю достаточным обгонять ее на 1-2-3% ежегодно. Это я считаю всегда хорошим результатом. Даже просто сравняться с инфляцией в отдельные годы – удовлетворительный результат. Пару раз за 10 лет "сделать" инфляцию в два-три раза, при том, что ни разу за эти годы ей не проиграть – умножает капитал и переводит инвестора на следующий уровень капиталистического квеста.
Долгосрочно я вообще ни на какие показатели не ориентируюсь и ни с чем (и ни с кем) не соревнуюсь – ни с индексами, ни с другими инвесторами. Сохраняю душевное здоровье, берегу сосудики. Долгосрочно – пусть сложный процент работает.
... относительно инвестиций в облигации... активных инвесторов... могут заинтересовать следующие особые инвестиционные инструменты, позволяющие получить более высокую прибыль:
1) государственные не облагаемые налогом облигации...
2) облагаемые налогом, но высокодоходные государственные облигации...
3) не облагаемые налогом муниципальные ... облигации
Там, где я поставил троеточия Грэм называет специфические американские инструменты 60-х – 70-х годов. Давайте, раз мы здесь, помня завет Грэма пассивным инвесторам ограничиваться понятным им родным инструментам, обсуждаем российский рынок, перечислим похожие облигации из нашей практики.
1) Облигации федерального займа с индексируемым номиналом. Сейчас выпущена только одна такая облигация ОФЗ 52001 ИН, но Минфин заявляет, что доразместив ее, рынок получит еще не один выпуск. Не облагаются налогом не только купоны данной облигации, но и разница между ценой покупки и ценой продажи. Номинальная цена ОФЗ ИН пересчитывается ежедневно на процент изменения уровня потребительских цен по данным, публикуемым Росстатом с трехмесячным лагом. Благодаря этому облигация не только защищена от инфляции, но и движение ее номинальной цены легко прогнозируется на 2-3 месяца вперед. Кроме индексации, по ОФЗ 52001 ИН выплачивается раз в полгода купон, соответствующий 2,5% ее номинальной цены полгода назад (при последней выплате). Можно сказать, что ОФЗ 52001 ИН – идеальная акция, абсолютно надежная, цена которой строго следует за потребительской инфляцией, выплачивающая два раза в год дивиденд, строго привязанный к цене.
2) В настоящий момент и, вероятно, в ближайшие два года – это облигации федерального займа с переменным купоном. Активно торгуется сейчас 4 облигации этого типа: ОФЗ 24018 ПК, ОФЗ 29011 ПК, ОФЗ 29006 ПК и ОФЗ 29009 ПК. Купон по данным облигациям выплачивается раз в полгода, рассчитывается на полгода вперед при предыдущей выплате и составляет среднее арифметическое значение ставок РУОНИА (RUONIA) за 6 месяцев до даты определения процентной ставки, увеличенное на определенный процент (от 0,74% по ОФЗ 24018 ПК до 1,5% у ОФЗ 29009 ПК). Ставка РУОНИЯ – это индикативная ставка кредита "на одну ночь" (overnight) российского межбанковского рынка. В расчете принимают участие 30 крупнейших банков России, это реальная ставка, объем сделок по ней в день сейчас примерно 150 млрд. рублей, ставка последние недели колеблется вокруг 11,2 – 11,4%. Купонный доход по данным облигациям налогом не облагается, а он немаленький, от 72 до 82 рублей два раза в год с каждой облигации номиналом в 1000 рублей (14-16% годовых в абсолютно надежном инструменте, Карл!). Разница в цене между покупкой и продажей стандартно налогом облагается. В цене они могут быть волатильны, это не ленивый источник дохода в отличие от ОФЗ 52001 ИН, но для активного и умелого инвестора легкий и понятный инструмент.
3) Муниципальные облигации в России также облагаются только налогом при положительной разнице в ценах продажи и покупки. Купонная доходность налогом не облагается. Хорошие, с большими купонами, муниципальные облигации ликвидны только в последние полгода до погашения. Существенный плюс "муниципалок" в том, что среди них есть много с ежеквартальной выплатой купона и есть амортизируемые, что ощутимо повышает их реальную доходность, но добавляет хлопот с риском реинвестирования. Тут надо помнить, что и среди ОФЗ ПД (облигаций федерального займа с постоянным купоном) есть выпуски с ежеквартальным начислением купона – так что, увлекаясь муниципальными облигациями, про федеральные забывать глупо.
Наряду с данными бумагами активный инвестор может покупать облигации с невысоким рейтингом, если из-за низких цен последние достаточно выгодны. Но это возможно в так называемых "особых случаях", когда различие между облигациями и обыкновенными акциями фактически стирается.
Облигации с невысоким рейтингом или отсутствующим рейтингом – разницы нет. Обычно рейтинговые агентства с некоторым опозданием следуют за мнением рынка. И обычно люди, торгующие облигациями, смотрят на доходности. Когда доходность какой-либо корпоративной облигации начинает расти не вместе с рынком, активные инвесторы берут ее на прицел и подробно интересуются делами фирмы. В таких случаях обычно различают три исхода: (1) риска дефолта нет, просто кто-то с большими деньгами сбрасывает свои облигации или спекулянты испуганные балуются (2) риск дефолта есть, но дефолт вероятен лишь технический, со временем пройдет реструктуризация выпуска или облигация вернется к нормальной жизни (3) есть риск не только дефолта, но и банкротства. Очень важно для всех активных инвесторов, кто балуется корпоративными облигациями, уметь различать эти три исхода заблаговременно. Так как в зависимости от интерпретации рынком происходящих с эмитентом облигации перемен, цена на саму облигацию может колебаться от 5 до 100% номинала, Грэм называет этот процесс "случаем, когда различие между облигациями и обыкновенными акциями фактически стирается".
Операции активного инвестора с обыкновенными акциями можно разделить на 4 группы:
1) покупка акций по низким и последующая их продажа по высоким ценам;
2) покупка тщательно отобранных "акций роста";
3) покупка недооцененных акций;
4) "особые случаи"
Так как операции активного инвестора с акциями подробнейшим образом разбираются далее, и в этой главе и в последующих, и я их волей-неволей буду подробнейшим образом комментировать, разыскивая российские аналогии и параллели, то сейчас не будем разжевывать эти Грэмовские 4 группы.