чтение | 7.05.2016 | (87) отозвалось


Р.И., ГЛ. 8, СТОИМОСТЬ АКЦИЙ


Владелец ликвидных акций является также собственником доли бизнеса и может извлекать выгоду из своего положения. С одной стороны, его статус сродни статусу миноритарного акционера или пассивного партнера в частной фирме. В этом смысле его доход полностью зависит от величины прибыли компании или стоимости ее активов. Чтобы оценить стоимость принадлежащих ему акций, нужно взять последний балансовый отчет компании-эмитента и рассчитать стоимость доли чистых активов компании, принадлежащей инвестору.

 

Это очень важная мысль, которая крайне редко приходит в голову начинающему инвестору. Но чем скорее она придет в его красивую просвещенную голову, усвоится и станет главным руководством при принятии решений, тем скорее его инвестиции будут защищены здравым смыслом и трезвым расчетом.

Рассчитать самостоятельно стоимость активов корпорации не так сложно, как кажется. Годовые отчеты с балансами все корпорации публикуют на своих сайтах. Можно "схалявить" и взять из баланса "итого капитал" и разделить эту цифру на количество акций... и при выборе объекта инвестирования и момента покупки опираться на знание того, сколько капитала приходится на каждую акцию разных корпораций.  Можно немного усложнить себе задачу и рассчитать чистые активы классическим способом: сложив значения оборотных активов с внеоборотными, и вычтя долги краткосрочные и долгосрочные, доходы будущих периодов и интеллектуальную собственность, бренды и прочее такое. Полученная цифра делится на количество акций – инвестор получает знание того, сколько чистых активов находится в каждой акции. Так как расчет стоимости чистых активов должен давать представление о том, сколько достанется акционеру при немедленном банкротстве корпорации, распродаже имущества и полного расчета по долгам, то более консервативным и надежным считается способ Грэма, который мы обсуждали ранее. В нем учитываются полностью оборотные активы, к которым плюсуются только сверхликвидные статьи внеобортных активов, типа депозитов или участия в капитале торгующихся на бирже корпораций и вычитаются все долги. Далеко не всегда разница положительна, что говорит о том, что данные активы работают больше на кредиторов, чем на акционеров, а при банкротстве компании акционеры скорее всего ничего не получат (кроме тех случаев, когда анализируемая корпорация имеет хотя бы небольшую международную монополию хоть на что-то...). Подумайте об этом.

 

С другой стороны, наш инвестор является владельцем ценной бумаги – сертификата акции, который может продан в течении нескольких минут по рыночной цене, значительно отличающейся от балансовой стоимости акции.

 

 Эта грань инвестирования больше на виду. Но то, что акции можно в любой момент купить или продать, а цены акций редко когда соответствуют стоимости стоящих за ними бизнесов, как правило, является преимуществом для инвесторов, меньше всего думающих о торговых сделках с акциями. В то время, как почти вся публика борется с зудом могущества, анализирует цены и новости, покупает и продает, благоразумный инвестор избегает частых сделок и быстрых решений.

Нас приучает литература, телевидение и пресса, что падение цен на акции на 20% должно вызывать страх и беспокойство, а рост на 20% – эйфорию и жадность. Я полагаю, что каждому полезно выучить себе маску и позу, защищающую от поведенческих шаблонов. Полезно инвестору, когда падение широких индексов на 20% вызывает у него оживление, интерес и азарт охотника... а рост на 20% – это вообще ни о чем и никаких эмоций вызывать не должен... можно пролистнуть портфель, не затесалось ли там чего лишнего и пустого, неперспективного, но подросшего... но радоваться особо и нечему: дело-то обыкновенное – растем. 

То, что любая акция в любой момент может быть куплена или продана за секунды – большое преимущество для тех, кто обыкновенно ценит и привычно пользуется другой стороной этой опции: правом не продавать, а покупать, правом бесконечно долго извлекать преимущества соучастника процветающего бизнеса.

 

Развитие фондового рынка на протяжении последних десятилетий усилило зависимость обычного инвестора от рыночных котировок, но ослабило связь с компанией как ее владельца. Дело в том, что акции успешных компаний, которые инвестор хотел бы видеть в своем портфеле, чаще всего продаются по цене, значительно превышающими их балансовую стоимость. Покупая такие акции с этой рыночной премией, инвестор фактически становится заложником фондового рынка, надеясь, что последний подтвердит рациональность его вложений.

 

Российские трейдеры описывают это положение жестче: дурак, покупая дорого, рассчитывает найти после себя еще большего дурака, которому он продаст еще дороже. За примерами далеко ходить не нужно. Например, в расчете на бОльшего дурака последний год покупался Магнит из рук основного владельца и инсайдера, который распродавал свой портфель. Эта стратегия – покупай растущее, оно и дальше будет расти! – часто обогащает, пока следующий ей инвестор не обнаруживает, что он оказался самым большим дураком и продавать после его покупки уже некому. 

И я бы хотел добавить два рефлексивных комментария к этим нравоучениям. Первое: не беда быть дураком, в конце концов, дураки чаще радуются, чем умные. Беда – покупать значительно дороже стоимости. А в роли дурака время от времени оказываются все, такова жизнь и бояться ошибок не следует, люди ошибаются, умные люди лечат свою глупость диверсификацией. Второе: не проблема покупать растущую акцию. Совсем наоборот: многие опытные инвесторы не покупают падение, ибо трудно предсказать, где оно остановится. Они покупают первую робкую волну роста, после падения и нормализации ситуации. Но такая тактика требует большого опыта и железных нервов. Трудно заставить себя купить товар, который месяц-два назад стоил на 20-40% дешевле, часто кажется, что это уже дорого. Вот тут и нужно умение считать стоимость: не проблема покупать рост, проблема покупать спекулятивный рост, рост выше стоимости.

 

...ценообразование на фондовом рынке внутренне противоречиво. Чем выше эффективность копании в прошлом и чем более оптимистичны прогнозы, тем слабее цена акции компании привязана к ее балансовой стоимости. Но чем больше рыночная премия (разность между курсом акций и ее балансовой стоимостью), тем меньше цена акции опирается на внутреннюю стоимость копании и тем больше ее курс зависит от настроений фондового рынка. Парадокс, таким образом, заключается в том, что чем более успешна компания, тем сильнее может колебаться курс ее акций. ...чем выше качество акций, тем выше возможная степень их спекулятивности. 

 

Посмотрите на наших звезд. Цена акции Сбербанка в октябре 2001 года была примерно 90 копеек. В октябре 2007 года 110 рублей, рост за 6 лет в 120 раз. А в октябре 2008 года – цена падала с 44 рублей до 16... падение за год в 6 раз. Предлагаю для упражнения поднять архивы отчетов Сбербанка и посчитать сколько капитала было в акции в 2001, в 2007 и в 2008 годах. У покупателей 2007 года была своя логика. Во-первых, ничто ни тогда ни сейчас не заставляет нас усомниться в долгосрочных перспективах Сбербанка. Во-вторых, участники рынка были уверены, что рыночная премия недооценивает блестящих перспектив этой корпорации. Последние два предложения невольно оказались почти дословной цитатой из примеров, которые приводит в "Разумном инвесторе" Грэм – не буду "кавычить", пусть останется, как свидетельство того, что эта замечательная книжка таки проникла в мой мозг и в мою кровь.

И еще один важный момент про стоимость: не стоимостью единой жив инвестор, но и всяким надежным доходом!

 

Акции не становятся привлекательным объектом инвестиций только потому, что их можно купить по цене, близкой к балансовой стоимости. Помимо этого, важную роль играет и значение коэффициента "цена/прибыль", и финансовое положение компании, и уверенность в ее будущей рентабельности.

 

Сейчас, в мае 2016-го года, на российском рынке все еще много очень перспективных акций недооцененных как к капиталу, так и к прибыли. Треть акций широкого индекса Мосбиржи можно покупать без страха и упрека. Если учесть финансовое положение (отношение долгов к операционной прибыли) и рентабельность, можно собрать прекрасный портфель из 20-30 эмитентов. Такая ситуация не будет длиться вечно. Есть неуверенные признаки того, что время выгула непуганого инвестора подходит к концу. По мере роста цен или падения показателей (тут уж как повезет российскому рынку) умение считать и крепкие нервы будут приобретать все большее значение. Подробнее об этом в следующих комментариях к главам "Разумного инвестора". 

 



ПО ТЕМЕ

ДОЧИТЫВАЕМ ПРЕДИСЛОВИЕ

ПРОДОЛЖЕНИЕ
Начало смотри в рубрике «читаем вместе» или по метке (внизу страницы) "Разумный инвестор"
"... мы надеемся привить нашему читателю склонность к проведению расчетов... Инвестору необходима привычка сопоставлять цену того, что ему предлагают, со стоимостью того, что он на самом деле получает."
"... одно из главных требований, которое должны соблюдать наши читатели, заключается в том, что им следует ограничить свою деятельность акциями, которые продаются по цене, незначительно превышающей стоимость реальных активов компании."

читать полностью…

ПРЕДИСЛОВИЕ "РАЗУМНОГО ИНВЕСТОРА"

ПРОДОЛЖЕНИЕ
Начало здесь: http://roundabout.ru/razumnyinvestor/
Продолжим цитировать, благо книжка легко разбирается на цитаты на все случаи инвесторской жизни.
"... наша книга ... не адресована спекулянтам, она не предназначена и для тех, кто торгует на фондовом рынке... Проанализировав наш собственный опыт на фондовом рынке и исследования, проводимые в течении 50 лет, мы не нашли ни одного человека, который бы постоянно (или хотя бы сколько нибудь длительно) зарабатывал прибыль, "колеблясь вместе с линией" рынка."

читать полностью…