Читатель вхОд

чтение | 27.10.2015 | 20 отозвалось


Р.И., ГЛ. 5, ИЗМЕНЕНИЕ ПОРТФЕЛЯ


Продолжаем читать Грэма "Разумный инвестор". Продолжаем пятую главу. Сразу напомню, что эта глава посвящена взаимоотношениям пассивного инвестора и его акций.

 

Сегодня стало общепринятой практикой периодически подвергать ревизии состав инвестиционного портфеля для улучшения его качества. Именно этим и занимаются в основном консультанты по инвестициям.

 

Мне порой кажется, что время таких консультантов безнадежно прошло. Сейчас консультанты продают готовый структурный продукт, и даже за должной диверсификацией таких продуктов не следят... Да и не способны, как правило, следить. Или продают сделки. Мне как-то рассказывал один топ-менеджер очень большой брокерской компании об инструкциях, которые получают их консультанты. Если у "клиента" портфель полон бумаг, надо советовать продавать, а если портфель пуст, то покупать. Брокер, мать кормящая консультанта, зарабатывает на молоко со сделок, на комиссиях – вот консультанты и продают сделки. Мир за пределами брокеров устроен теперь похожим образом. Что заработает консультант, не продающий продуктов компаний, с которыми он аффилирован?..

 

Мы считаем, что пассивному инвестору следует по меньшей мере раз в год обращаться к специалистам за советами по поводу состава своего портфеля. Поскольку ему не хватает собственного опыта, важно, чтобы он полагался только на фирмы, имеющие устойчивую репутацию.

 

Я совершенно согласен тут с Грэмом. У меня уже есть некоторый опыт консультанта. И я часто встречаю портфели, собранные по добрым советам из СМИ. Эти две бумажки мы купили по совету Лары М. с вашего форума, про эти три услышали на РБК, про эту парочку мы читали у вас, и так далее и тому подобное – такой подход не случаен, он встречается в подавляющем большинстве случаев. Люди не соизмеряют свои приобретения ни со своими приоритетами, ни с целями портфеля. Очень часто инвесторы вообще не видят свой портфель как целое. Вот простая игра, например, которая может многим помочь: посмотрите на себя, как на холдинги, которые собирают свой собственный бизнес со своим денежным потоком, своими центрами прибыли и затрат, своими перспективными направлениями бизнеса и направлениями устойчивыми, которые финансируют воспроизводство и перспективные направления. Найдите, друзья, логику, в которой вы будете рассматривать свои инвестиции, свой портфель, проводить анализ и следить за изменениями. Ну или в конце концов, время от времени нанимайте консультанта... Это не грех. Грех – держать дела в хаосе или нанять проходимца.

 

В любом случае важно, чтобы он объяснил консультанту, что намерен придерживаться четырех правил выбора акций, приведенных выше в этой главе. Кстати, если портфель с самого начала формировался правильно, его не придется постоянно перетряхивать.

 

Мы четыре правила выбора акций подробно разбирали ЗДЕСЬ. Они действительно очень важны и я всем пассивным инвесторам настоятельно советую их придерживаться. Идеальный ориентир для проверки собственного портфеля.

 

МЕТОД УСРЕДНЕННОГО РАВНОМЕРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

 

Я не раз писал уже на вОкруг да ОкОлО, да и уверен, что и без меня вы слышали, что один из самых надежных и впечатляющих методов инвестрирования – метод равномерных ежемесячных покупок недооцененных акций. Это когда инвестор каждый месяц на протяжении многих лет делает вложения примерно на одну и ту же сумму, покупая акции нескольких компаний. Желательно, если при этом он придерживается 4 правил Грэма, о которых вспоминалось выше. Грэм в "Разумном инвесторе" посвящает часть 5 главы этому методу, ссылаясь на исследование Люсиль Томлинсон, которая рассмотрела 23 10-летних периода, начиная с 1919-го года и кончая 1952 годом. 

 

Анализ применения метода усредненного равномерного инвестирования показал, что инвестор получал прибыль либо в конце каждого периода, либо на протяжении 5 лет после его окончания. Средняя норма прибыли составила 21,5% (без учета полученных дивидендов). Следует отметить, что в некоторых случаях наблюдалось существенное кратковременное падение рыночной стоимости портфеля. Люсиль Томлинсон заканчивает анализ этой черезвычайно простой формулы инвестирования замечательной фразой: "Никто еще не придумал другой формулы инвестирования, которая бы давала такую уверенность в конечном результате независимо от динамики цен акций..."

 

Грэм в завершении замечает, что этот метод не так уж сложно применить на практике. В конце концов, многие люди успешно справляются с оплатой страховок и кредитов. Отдавать из своего бюджета небольшую сумму на покупку акций не такой уж большой подвиг. Тем не менее, надо отметить, что в целом, что в Америке середины века, что в России сейчас, подавляющее большинство предпочитает уплачивать проценты по кредитам, а не проценты в собственный инвестиционный портфель. Увы.

 

При незначительных ежемесячных расходах через 20 или более лет можно добиться впечатляющих результатов.

 

 Золотые слова. Пусть они попадут в умные уши. 

 



ПО ТЕМЕ

Р.И., ГЛ. 8, КОЛЕБАНИЯ СТОИМОСТИ ПОРТФЕЛЯ

Каждый инвестор, в портфеле которого есть акции, должен быть готов к колебаниям их стоимости. ...На наш взгляд, инвестору совершенно необходимо осознавать существование не просто некой абстрактной возможности, но и вполне реальной вероятности того, что в течение ближайших пяти лет цены большинства его акций могут вырасти, скажем, более чем на 50% по сравнению с минимальными и снизится не менее чем на треть по сравнению с максимальными значениями.

Обратите внимание, что Грэм великодушно предлагает читателям всего лишь обнуление доходности на капитал за пять лет, как минимальный "тест инвестора". Если вы инвестировали 100 рублей и ваши инвестиции выросли в цене на 50% до 150 рублей, а потом упали на треть до 100 рублей, то вы хотя бы ничего не потеряли. Немногим лучше ситуация, когда 100 рублей сначала сократились на треть, а потом выросли на 50%...

читать полностью…

Р.И., гл. 2, ИНФЛЯЦИЯ И ПРИБЫЛЬ

ПРОДОЛЖЕНИЕ ОБЗОРА ВТОРОЙ ГЛАВЫ.
Прошу прощения у читателей за большой перерыв. Мне самому было не до чтения в прошедшие почти 9 месяцев, и, соответственно, не до Грэхема. Сейчас в мое деревенское логово пришли морозы, необходимые работы или сделаны или примерзли к календарю до весны. Можно пару месяцев и почитать и пописать. Продолжим на чем прервались. Комментирование Грэхема прошлого года проще всего найти в рубрике "читаем вместе".
Итак, Грэхем, вволю посомневавшись в способности цен акций "учитывать" инфляцию, обсуждает сказывается ли инфляция на прибыли корпораций... И в первом же предложении по сути способом постановки вопроса отвечает: все зависит от эффективности использования капитала. Для инвестора же, считает Грэхем, большее значение будет иметь отношение цены покупаемой акции к активам корпорации и к прибыли корпорации (то, что сейчас именуется коэффициентами P/B и P/E). Инвестор не знает будущего, как впрочем и менеджмент, соответственно, он опирается лишь на исторические данные в робкой надежде, что эффективность бизнеса в ближайшие годы будет не сильно отличаться от его эффективности в прошедшее время. Это шаткая позиция. И единственная опора в этой неловкости это твердое знание почем ты покупаешь надежду.

читать полностью…

  • 28 октября 2015 18:07
    Олег, как всегда СПАСИБО!

  • 28 октября 2015 18:56
    МЕТОД УСРЕДНЕННОГО РАВНОМЕРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ проходил – работает и неплохо. Но – всё равно для меня остаётся вопрос открытым, что эффективней: усреднение или же концентрация. Концентрация на конкретном эмитенте также выносит здорово.

    • Сергей-5
      28 октября 2015 20:22
      Сергей, концентрация-идея хорошая, если Вы уверены в своей устойчивости к стрессам, и в состоянии не поддаться панике из-за того, что доходность вашего портфеля в отдельные годы будет отрицательной. Иногда сильно отрицательной. Концентрация на нескольких эмитентах=нестабильности портфеля. Мой, например, сконцентрирован на Сбере. 40% от портфеля. В прошлом году имел убыток в 16% из-за того, что акции Сбера чувствовали себя неважно. Индекс Московской биржи потерял только 7%. В этом году Сбер выглядит существенно лучше. Мой портфель с начала года и по 25 октября прибавил 37%, а индекс биржи только 24%. Так что, концентрация на нескольких эмитентах предполагает концентрацию воли.

    • Сергей-5
      29 октября 2015 08:25
      У меня здесь сомнений нет. Я за безопасность. В текущих условиях формирования нового мирового порядка мне и 10 эмитентов кажутся небольшой диверсификацией.... Ну, если концентрироваться на крупнейших системообразующих госкомпаниях, как Валуа на Сбербанке – это приемлемо... При том, что, скажем, я считаю, что в НКНХ нет никаких значимых рисков на текущий момент и есть великолепные перспективы, мне было бы неуютно сейчас сидеть в НКНХ даже на 20%, не говоря уж о 70-100% от капитала.... Когда то я очень сильно концентрировался, из кризиса 2008 года я выходил с двумя акциями.... Сейчас, притом, что тогда я угадал и неплохо заработал, я расцениваю это как жесты мятежной молодости и неоправданное лихачество. Это все вокруг диверсификации и концентрации, думаю, очень личное. Но надо понимать, что когда Баффет агитирует публику за концентрацию на 5 акциях, сам он держит портфель (и всегда держал – то есть это не проблема большого капитала) с минимум 150 акциями и на добрую половину загруженный облигациями.... Будущее плохо предсказуемо, увы... Диверсифицируя, страхуешься от ошибок...

      • ОК
        29 октября 2015 19:11
        Подозреваю, эти две акции были ВТБ и Сбербанк.

        • Dmitry Goncharovskiy
          29 октября 2015 19:19
          :) Нет, к сожалению, наверное... Сургутнефтегаз пр. по 5 и Ростелеком пр. по 13... Мог бы быть и умнее... Но тоже нормально получилось....

  • 29 октября 2015 11:33
    Всё верно, это мне всё понятно, и более того я через всё это проходил лично. Но для меня остаётся вопрос открытым в случаях, когда уже есть в "кармане" эмитенты, которые дают "ручеёк наличности", но есть наличность, которая "жжёт карман", встаёт вопрос о применении этой наличности – концентрация в кого-либо с перспективами или продолжать диверсифицироваться. И то, и то требует силы воли и уверенности.

  • 29 октября 2015 14:46
    А где можно посмотреть на ваш портфель?

  • 31 октября 2015 16:24
    Олег здравствуйте, очень нравиться читать Ваш блог, к сожалению таких полезных ресурсов как Ваш очень мало. Не могли бы Вы рассказать, что происходило на рынке облигаций федерального займа и миниципальных облигаций во время кризиса 2008 года. Меня интересует могло ли государство не выплатить номинал по своим обязательствам или этого не может быть в принципе.

    • Артём Казаков
      31 октября 2015 18:33
      Давно это было. Но что помню – расскажу. ГКО (государственные казначейский облигации) торговались весной-летом 98 года где то с 40% доходностью. Дефолт объявили в середине августа и он затронул несколько выпусков ГКО и парализовал всю банковскую систему. Не знаю, сколько частных банков выжило, из тех что я знал, выжил только Альфабанк. Люди и бизнесы, державшие деньги в других частных банках или потеряли все или (если были бойкими и имели знакомства в банковском мире) сохранили 20-40% средств. Деньги из руин когда то процветавших и богатых банков для самых бойких начали вытаскивать в октябре и к декабрю – ничего не осталось (хорошо это помню, потому что тогда это было основным моим бизнесом, помогать вытащить что можно знакомым и малознакомым людям). Государство рассчиталось по ГКО в январе, если я правильно помню... может – в феврале. Рассчиталось и по номиналу и по купонам 100%. Кто, дождался расчета и переложился (не важно, в акции или облигации) стал очень богатым человеком :) Облигации весной 99 года часто торговались по 200-400% годовых (а при инфляция появилась только к осени 99). Акции делали 100% вверх или вниз каждые три месяца. Сбербанк в цене с тех пор вырос более чем в 1000 раз (при покупке по любой цене, хоть казавшейся тогда запредельно дорогой, хоть по дешевке), не считая дивидендов.... Но зимой-весной 99 года смельчаков было очень мало... Такие дела. Государство выплачивает не только номинал, но и весь купон до дня расчета. Это тогда я запомнил :)

      • ОК
        31 октября 2015 19:34
        Олег, очень любопытная история. Можете ли уточнить, мы про 80-е (как Вы пишите), 90-е (дефолт ГКО) или 2000-е (как в вопросе от Артёма) говорим? :)

        • Филипп
          31 октября 2015 20:59
          Я ответил на вопрос о дефолте. А дефолта в 2000-х гособлигаций не было... Во всяком случае, я не заметил. Корпоративные дефолтили массово, это правда. Но и то, слабые дефолтили, крупные корпорации все выстояли... Поэтому я описал 98-99 годы, когда был дефолт по ГКО. 80-е это описка, простите. Спасибо за замечание – все поправил.

      • ОК
        3 ноября 2015 16:30
        Олег, прошу прощения, но здесь опять не понятно. Что означает фраза "(а при инфляция появилась только к осени 99)"?

        Государство выплачивает не только номинал, но и весь купон до дня расчета. – что здесь обозначает день расчета? Выплата купона или тела или что-то еще?

        • moldov
          3 ноября 2015 17:02
          Цены на потребительские товары снижались с сентября 98 до осени 99 года. Была дефляция.
          День перечисления номинала и купона.

  • 3 ноября 2015 19:58
    Добрый вечер Олег, разрешите задать Вам еще пару вопросов.

    Не могли бы Вы по простому объяснить, что такое сделки ОТС-РЕПО-овернайт?
    Используете ли Вы данную услугу в своих торговых стратегиях?
    Может ли данная услуга быть реализована с портфелем облигаций или она доступна только для акций?

    спасибо

    • Артём Казаков
      3 ноября 2015 20:40
      Добрый вечер, Артем!
      суть сделки заключается в том, что долгосрочный инвестор дает свои ценные бумаги в долг на фиксированный срок под фиксированный процент.
      Технически сделка выглядит так: инвестор продает ценную бумагу с обязательством через определенный срок выкупить ее обратно. Насколько я знаю, срока всего два. По-моему 35 дней и 105 дней. У сделки есть возможность досрочной ее прекращения и пролонгации. Текущий процент который платится за РЕПО я не знаю, ибо пока этой возможностью не пользуюсь. Так же и не знаю перечня ценных бумаг, которые брокера принимают в РЕПО. Полагаю (так было раньше) что у каждого брокера свой список принимаемых к РЕПО бумаг. Аббревиатура ОТС означает, что это внебиржевая сделка. Я пока не вовлечен в этот рынок потому что у меня основной капитал в облигациях, а мой брокер Сбербанк CIB принимает к РЕПО только акции (насколько я знаю, но особо я этим не интересовался последний год и руку на пульсе не держу).

  • 3 ноября 2015 22:33
    Олег, здравствуйте!


    Думала в последнее время о некоторых вопросах инвестирования, освещённых в Ваших статьях и комментариях к ним. И у меня возникло два вопроса.


    1) Вы часто упоминаете, что в нынешний формируется новый миропорядок, происходит сдвиг экономического устройства. Подскажите, пожалуйста, каким Вы видите новое мировое устройство?


    2) Здесь и в других местах многие почему-то упоминают, что все брокеры делятся на "надёжных" и "ненадёжных". При этом надёжные – брокеры от крупных банков (Сбер, Альфа-банк и т.п.), а ненадёжные – специализированные брокерские компании (БКС, КИТ финанс). А почему так и что является критерием надёжности? Какие вообще риски несёт клиент, работающий с брокером (ну, например, исчезновение капитала с брокерского счёта – ?) и можно ли от них защититься? Есть ли какая-нибудь законодательная защита клиентов брокеров (скажем, как в США на 500 000 долларов при банкротстве брокера)? И, если вдруг с брокером что-то случается – ведь все купленные активы хранятся в специализированном депозитарии, так ведь? То есть они никуда не денутся и клиент может их изъять?


    Заранее благодарю за ответы! И за такой полезный ресурс.

    • Anna Berezina
      3 ноября 2015 23:59
      Добрый вечер, Анна!
      По 1 пп. Я не знаю каким оно будет, это новое устройство. Я просто внимательно наблюдаю за изменениями, надеясь быть готовым ими воспользоваться более или менее разумно.
      По 2 пп. Риск очень большой. Брокер может разориться на неаккуратных операциях РЕПО или на опционах, это если не думать о банальном мошенничестве. Клиенты разорившегося могут не обнаружить в депозитарии ничего ибо не обратили внимание в контракте с брокером доверенность, скажем, на совершение операций РЕПО, или еще какую-нибудь ерунду.... Судя по последствиям банкротств последних лет крупных брокеров в США, разговоры про какие-то страховки – липа. Никто ничего никому не вернул ни в одном из известных мне случаев. Для капиталов, которыми бы Вы не хотели рисковать, я бы советовал только брокеров дочек системообразующих госбанков.
      Спасибо большое и за прекрасные вопросы и за добрые слова.