чтение | 26.10.2012 | (23) отозвалось


Р.И., гл. 2, ИНВЕСТОР И ИНФЛЯЦИЯ


НАЧАЛО ОБЗОРА ВТОРОЙ ГЛАВЫ.

 

Предисловие к книге и обзор первой главы смотри в рубрике «читаем вместе» или по метке (внизу страницы) «Разумный инвестор»

 

"Тема инфляции и борьбы с ней за последние годы приобрела большую популярность."

"Понятно, что от роста стоимости жизни в первую очередь пострадают обладатели процентных облигаций: инфляция "съест" как их текущий процентный доход, так и получаемую ими в конце срока погашения облигации ее номинальную стоимость. Для держателей же акций, наоборот, уменьшение покупательной способности доллара в определенной степени компенсируется ростом размера дивидендов и курса акций."

 

Казалось бы, вывод из данных цитат Грэхема простой: акции всегда лучше облигаций. Но нет. Грэхем последующими абзацами мягко (не очень внятно) предостерегает читателя от такого вывода. И тут же пишет, снова переворачивая линию рассуждения с ног на голову:

"Рассудительность наших читателей наверняка позволит им выявить и ошибочность еще одного постулата: ни при каких условиях акции, даже самого высокого качества, не могут быть лучше, чем облигации. Сторонники данного тезиса не принимают во внимание такие факторы, как, например, рост курса акций на рынке или соотношение дивидендной доходности и уровня доходности по облигациям."

Промежуточный вывод, который можно сделать из такого вступления: акции могут быть лучше облигаций, но и облигации – это тоже замечательно. Невнятный тезис. Далее, по мере чтения главы, противоречия будут множиться, а автор будет каждой следующей страницей противоречить странице предыдущей. Но оно, по зрелому размышлению, стоит того. Мы и сейчас, по прошествии сорока лет, не можем сказать ничего более разумного о выборе инвестора в условиях непредсказуемой инфляции... Но подходы с разных сторон к теме и размышления над ней – не пустая трата времени. На этих кривых дорожках отвлеченных размышлений часто встречаются жемчужины с весьма практическими свойствами.

 

Далее Грэхем приводит табличку с усредненными данными об изменениях в инфляции в США и в индексе S&P500 с пятилетней разбивкой с 1915 года по 70-ый. И замечает, что "в прошлом в США наблюдались периоды высокой инфляции." 15% средняя пятилетняя инфляция удваивает стоимость жизни за пятилетку. Индекс очевидно не следует инфляции, а движется вверх толчками: шаг-другой вниз, шаг на месте, большой шаг вверх, шаг на месте, еще один большой шаг вверх – и все сначала. То есть мы не только не можем сказать, что в цене акций будет ежегодно учитываться инфляция, мы видим на табличке Грэхема целые пятилетки, когда индекс не обращает внимания на инфляцию или в своем снижении чувствительно обгоняет дефляцию. Но при этом на больших отрезках, от 15 лет, индекс "учитывает" обесценение или подорожание жизни даже с некоторым запасом. На отрезках в 25 лет, скажем, индекс дает уже значительную прибавку капиталу вне зависимости от того, с какими монетарными трудностями сталкивалась экономика. Это на мой взгляд, ибо Грэхем саму табличку почти не комментирует.

 

Мы не можем, пишет Грэхем, предсказать уровень инфляции в будущем, но давайте допустим, что инфляция будет 3%. Инфляция такого уровня "будет "съедать" около половины доходов, которые сейчас приносят ... хорошего инвестиционного качества... облигации." Далее следует обещанная выше "жемчужина Грэхема":

"Сокращение доходов будет серьезным (Грэхем продолжает мысль о периоде с инфляцией 3% и с доходностью хороших облигаций в 6%), но его значение не стоит преувеличивать. Мы не можем говорить о том, что реальная стоимость состояния (или покупательная способность) инвестора уменьшится. Если он тратит половину своего чистого процентного дохода, то покупательная способность его капитала останется неизменной даже при 3%-ном уровне инфляции."

 

Промежуточный вывод: вопрос не в том, сколько вы зарабатываете, и не в том, сколько вы тратите, и даже не в инфляции. Правильные выводы можно сделать лишь исследуя их отношения друг с другом.

Если у вас с учетом расходов и доходов в последние 5 лет было все хорошо, то можно быстро себе сделать табличку, в которой отметить, сколько в какой год у вас уходило на жизнь – и наглядно увидеть, насколько именно для вас рубль, доллар или евро полегчали (или потяжелели) за эти годы. Далее можно добавить столбик с ликвидационными стоимостями ваших активов по тем же годам. Если вы живете с капитала, то цена жизни за год должна быть как минимум равна годовой доходности вашего капитала уже уменьшенной на кусок, что вы в тот год скормили вашей инфляции, чтобы ваш капитал сохранялся. И, соответственно, цена жизни должна быть меньше, чтобы ваш капитал рос. Для тех, кто живет с иных доходов (не с капитала, а с зарплаты, например) достаточно, чтобы ваш доход был выше вашей инфляции, чтобы ваш капитал рос. Надеюсь, я внятно выразил эту мысль...

 

А Грэхем тем временем утверждает, что несмотря на то, что с 1915 по 1970 год акции приносили в среднем на больших периодах большую доходность, чем облигации, и не смотря на то, что и в будущем они принесут скорее всего более высокую доходность, а тем не менее акции не лучший выбор в сравнении с облигациями! Довод приводится всего один, но веский: какая разница, что в среднем за 25 лет акции дают больше дохода, когда нервы они треплют каждый год и совсем не известно, как поведет себя в сложные времена наш разум и наша психика. Так как "мы можем однозначно утверждать, что не наблюдается тесной связи между темпами инфляции (или дефляции), с одной стороны, и изменением доходности акций и их рыночной стоимости – с другой." , то инвестор может, добавим мы от себя, пережить тяжелые дни, месяцы и годы, наблюдая, как индекс ММВБ уже 4 года не учитывает инфляцию. Те, кто на рынке всего 4-5 лет, к текущему моменту уже могут терять терпение и быть разочарованными. Ведь единственная настоящая опора инвестора – его собственный опыт. Надежные же облигации создают ощущение устойчивого дохода. Часто ложное, но тем не менее.

 

Что выбрать, акции или облигации, вопрос очень личный, почти интимный. Ответ на него зависит от отношения ваших расходов к вашему доходу за вычетом вашей личной инфляции. А так как на вашу личную инфляцию вы способны оказывать самое непосредственное воздействие и управлять ею, управляя своей жизнью, то ответ зависит и от ваших личных планов. Я для себя в своей ситуации выбрал срединный путь: инвестиции в дивидендные (в основном привилегированные) акции, гибрид акции и облигации, доходности и душевного покоя...

Продолжение будет дней через 10, как вернусь в Херсон.

 

 

 



ПО ТЕМЕ

Р.И., ГЛ. 8, ОРИЕНТАЦИЯ НА РЫНОК

Поскольку цена акций подвержена колебаниям, разумный инвестор должен стремиться к тому, чтобы использовать эти колебания с выгодой для себя. Есть два способа... это сделать: через отслеживание рынка и через отслеживание цен. ...под отслеживанием рынка мы понимаем попытки предсказать будущие движения фондового рынка, с тем чтобы купить или воздержаться от продажи акций накануне роста и продать или воздержаться от их покупки накануне падения. Второй способ заключается в том, чтобы покупать акции, когда их цена становится значительно ниже их справедливой стоимости, и продавать тогда, когда она ее превышает.

читать полностью…

Р.И., ГЛ. 7, УПОР НА АКЦИИ РОСТА

Каждый инвестор стремится выбрать акции компаний, темпы роста стоимости которых на протяжении определенного периода будут выше, чем в среднем по рынку. "Акции роста" – это акции компаний, которые в прошлом демонстрировали высокие финансовые показатели и, как надеются инвесторы, будут демонстрировать их и в будущем. Таким образом, логично было бы считать, что разумный инвестор должен сосредоточиться на поиске и отборе именно таких акций. Однако на самом деле все не так просто...

Так не просто логично считать – так на самом деле все и считают. Мало кого смущает, что найти "акции роста" очень просто. Достаточно полистать инвестиционные сайты – и 10-20 акций роста у вас в кармане. Эти бумаги в моде, они у всех на слуху. Любой знает, что Новатек лучше Газпрома, Сбербанк лучше ВТБ, младенцы в курсе, что надо покупать Магнит. Не проблема за сутки-двое чтения инвестиционных сайтов составить себе портфель из 5-7 акций роста. Проблема в том, что эти акции быстро не только растут, но и падают. И, когда падают, делают это с большой высоты.

читать полностью…