чтение | 10.10.2012 | (56) отозвалось


Р.И., гл. 1, ТРЕЙДИНГ, РЕЙДИНГ И СТОИМОСТНОЙ ПОДХОД


ПРОДОЛЖЕНИЕ.

Начало смотри в рубрике «читаем вместе» или по метке (внизу страницы) «Разумный инвестор»

 

В конце первой главы Грэхем пишет о "так называемых "особых случаях", которые на протяжении многих лет доказали способность опытных участников фондового рынка получить с минимальным риском хорошую доходность в размере 20% или даже больше годовых. К таким особым случаям относятся:

- арбитражные сделки...;

- выплаты при ликвидации компаний;

- защищенные операции по хеджированию определенного вида."

Что имеется ввиду под этим "хеджированием определенного вида" я, видит Б-г, понять не могу. Потому пропускаю. Если кто знает – пишите, пожалуйста, в комментариях, не таите. Мне очень интересно.

 

Под арбитражными сделками в России понимают обычно такого рода сделку, в которой торгующий стоит одновременно в двух связанных между собой активах в противоположных позициях. Например, покупаются привилегированные акции Сбербанка и на ту же сумму продаются в короткую обыкновенные акции того же Сбербанка. В штатах одно время арбитражные сделки широко практиковались при слияниях компаний. Если искать здесь российский пример, то шикарная возможность открывалась последний раз при поглощении Ростелекомом своих межрегиональных телекоммуникационных дочек. Можно было практически и теоретически без риска покупать акции межрегиональных компаний и продавать в короткую обыкновенные акции Ростелекома. В отдельных случаях доход бы составил никак не меньше 30%, а в более продуманных вариантах можно было заработать до 100% от вложенного капитала за год.

 

Выплаты при ликвидации компании нам известны по лихим 90-м, когда приватизировали производство и распродавали его по частям, та же активность в наши дни называется прессой рейдерством. Нам в России пока неизвестны случаи некриминального характера выплат при ликвидации компании. Да и на западе у этого рода деятельности есть "душок". Отношение широкой публики в США к такого рода заработкам талантливо, хотя на мой вкус слишком тенденциозно, отражено в легендарном фильме "Wall street". Если почитать рассказы разных людей о жизни Грэхема, добавив к этому писания биографов Баффета,  именно в такого рода сделках и родился стоимостной подход. Грэхем с компанией (куда входил и молодой Баффет) покупали так много акций умирающей компании, как только могли. Крайне желательно в такой ситуации захватить контрольный пакет, но не обязательно. Помогали купленной компании разориться и распродавали имущество. Отсюда пошла и маржа безопасности (то есть надо покупать хотя бы на 40% дешевле, чем стоит имущество компании, если его прямо сейчас реализовать с молотка). Грэхем называл такие компании "сигарными окурками", и говорил, что подбирает их с тротуара Wall street  для "последней затяжки" . Когда в США пошли расследования по такого рода делам и этот бизнес стал проблемным, Грэхем ушел на покой, а Баффет превратил уже разоренный и почти распроданный Беркшир в инвестиционный фонд и активно занялся своим имиджем. Правда со старыми американцами его усилия в прессе, насколько я знаю по своим знакомым, не помогают: они отзываются о Баффете с презрением и даже со злостью, и вспоминают какие чудесные шляпы делал когда-то Беркшир, лучшие в мире, каких сейчас уже не найти.

 

Итак, что такое стоимостный подход к инвестированию для обычного российского инвестора, активного разумом?  Это поиск и покупка сильно недооцененных рынком компаний. "Их легко можно обнаружить, используя следующий критерий: рыночная цена акций должна быть меньше, чем величина приходящейся на нее доли чистых оборотных активов (рабочего капитала) корпорации, без учета размеров постоянных активов и после вычета всех обязательств. Вполне понятно, что такого рода акции продаются по цене намного ниже стоимости предприятия, рассматриваемого как отдельный бизнес."

 

Самый простой и бесхитростный способ оценки акций предприятий в российских условиях будет выглядеть так: плюсуются данные баланса по 1 разделу (внеоборотные активы) и по 2 разделу (оборотные активы) и из полученной суммы вычитаются разделы 4 и 5 (краткосрочные и долгосрочные обязательства); полученный результат делится на общее количество акций (сумма обыкновенных и привилегированных). Скажем, по Сургутнефтегазу (баланс на конец 1 квартала 12 года) вы получите 35,51 рубля. Текущая цена привилегированных акций 21 рубль. Если верить Грэхему – можно брать. То есть, если прямо сейчас Сургутнефтегаз ликвидируется, деньги, что он накопил (знаменитые то ли 20, то ли 30 млрд. долларов США) не находят, распродают все имущество компании и делят полученную выручку между акционерами, то на одну акцию нам должны заплатить 35 рублей с копейками. А это работающее, и эффективно работающее предприятие. Правда, хороший метод оценки?

 

Вот и вся история о том, как опыт рейдерства внес здравый смысл в тактику и стратегию инвестиционной деятельности. На этом первая глава "Разумного инвестора" завершается, и в следующей статье рубрики "читаем вместе" мы уже примемся за 2 главу и будем исследовать отношения инвестора с инфляцией.

 

 

 



ПО ТЕМЕ

Р.И., ГЛ. 7, ТАЙМИНГ

У Грэма этот раздел назван "Основы работы на рынке: тайминг по формуле". И это действительно основы работы инвестора, главное слово в которых "по формуле", но ни в коем случае не "тайминг", которое я вынес в заголовок для привлечения внимания блуждающих.

В течение долгого времени в прошлом эта замечательная стратегия (покупать акции, когда рынок падает, и продавать их, когда он начинает расти) казалась несложной и легко реализуемой... Но, как мы уже отмечали, к сожалению, динамику рынка... невозможно описать с помощью математических уравнений. Чтобы предугадать колебания, даже весьма ощутимые, и использовать их с выгодой для себя, инвестор должен обладать особыми способностями, своего рода чутьем. Но инвестирование, основанное на чутье, не имеет отношения к тому, чем занимаются разумные инвесторы...

читать полностью…

Р.И., ГЛ. 8, ОРИЕНТАЦИЯ НА РЫНОК

Поскольку цена акций подвержена колебаниям, разумный инвестор должен стремиться к тому, чтобы использовать эти колебания с выгодой для себя. Есть два способа... это сделать: через отслеживание рынка и через отслеживание цен. ...под отслеживанием рынка мы понимаем попытки предсказать будущие движения фондового рынка, с тем чтобы купить или воздержаться от продажи акций накануне роста и продать или воздержаться от их покупки накануне падения. Второй способ заключается в том, чтобы покупать акции, когда их цена становится значительно ниже их справедливой стоимости, и продавать тогда, когда она ее превышает.

читать полностью…