чтение | 12.11.2015 | (79) отозвалось


Р.И., ГЛ. 7, ПОРТФЕЛЬНАЯ ПОЛИТИКА АКТИВНОГО ИНВЕСТОРА


Седьмая глава "Разумного инвестора достаточно пространна и у нас уйдет три-четыре статьи на ее комментирование. Открывается она с простых тезисов, все они будут отражены здесь, а в последующих комментариях мы вслед за Грэмом их раскроем подробнее.

 

Активный инвестор, по определению, прилагает значительные усилия, чтобы получить прибыль выше среднерыночной.

 

У нас в стране люди быстрые и обыкновенно меряют доходность относительно доходности широкого индекса ММВБ  за последние три месяца, полгода или год. Если отталкиваться от таких замеров, то я безусловно не прикладываю никаких усилий к тому, чтобы обогнать индекс, или, как говорит Грэм, "получить прибыль выше среднерыночной". Тем не менее, я считаю себя учеником Грэма и называю себя активным инвестором. Хуже того, я даже в долгосрочном периоде не ориентируюсь на индекс и рыночную доходность...

Так или иначе, но мы берем от рынка каждый год то, что сумели взять из того, что он давал. И если из года в год удается брать, а не отдавать – это уже неплохое достижение. Оглянитесь назад, если вы на протяжении 7-10 лет не теряли, а приумножали, то вы естественнейшим образом обгоните любой индекс, любую среднерыночную прибыль. Год за годом, процент на процент – и время творит чудеса.

Краткосрочно я ориентируюсь на инфляцию, считая ее как изменение постоянных затрат моего семейного бюджета. Считаю достаточным обгонять ее на 1-2-3% ежегодно. Это я считаю всегда хорошим результатом. Даже просто сравняться с инфляцией в отдельные годы – удовлетворительный результат. Пару раз за 10 лет "сделать" инфляцию в два-три раза, при том, что ни разу за эти годы ей не проиграть – умножает капитал и переводит инвестора на следующий уровень капиталистического квеста.

Долгосрочно я вообще ни на какие показатели не ориентируюсь и ни с чем (и ни с кем) не соревнуюсь – ни с индексами, ни с другими инвесторами. Сохраняю душевное здоровье, берегу сосудики. Долгосрочно – пусть сложный процент работает. 

 

... относительно инвестиций в облигации... активных инвесторов... могут заинтересовать следующие особые инвестиционные инструменты, позволяющие получить более высокую прибыль:

1) государственные не облагаемые налогом облигации...

2) облагаемые налогом, но высокодоходные государственные облигации...

3) не облагаемые налогом муниципальные ... облигации 

 

Там, где я поставил троеточия Грэм называет специфические американские инструменты 60-х – 70-х годов. Давайте, раз мы здесь, помня завет Грэма пассивным инвесторам ограничиваться понятным им родным инструментам, обсуждаем российский рынок, перечислим похожие облигации из нашей практики.

1) Облигации федерального займа с индексируемым номиналом. Сейчас выпущена только одна такая облигация ОФЗ 52001 ИН, но Минфин заявляет, что доразместив ее, рынок получит еще не один выпуск. Не облагаются налогом не только купоны данной облигации, но и разница между ценой покупки и ценой продажи. Номинальная цена ОФЗ ИН пересчитывается ежедневно на процент изменения уровня потребительских цен по данным, публикуемым Росстатом с трехмесячным лагом. Благодаря этому облигация не только защищена от инфляции, но и движение ее номинальной цены легко прогнозируется на 2-3 месяца вперед. Кроме индексации, по ОФЗ 52001 ИН выплачивается раз в полгода купон, соответствующий 2,5% ее номинальной цены полгода назад (при последней выплате). Можно сказать, что ОФЗ 52001 ИН – идеальная акция, абсолютно надежная, цена которой строго следует за потребительской инфляцией, выплачивающая два раза в год дивиденд, строго привязанный к цене.

2) В настоящий момент и, вероятно, в ближайшие два года – это облигации федерального займа с переменным купоном. Активно торгуется сейчас 4 облигации этого типа: ОФЗ 24018 ПК, ОФЗ 29011 ПК, ОФЗ 29006 ПК и ОФЗ 29009 ПК. Купон по данным облигациям выплачивается раз в полгода, рассчитывается на полгода вперед при предыдущей выплате и составляет среднее арифметическое значение ставок РУОНИА (RUONIA) за 6 месяцев до даты определения процентной ставки, увеличенное на определенный процент (от 0,74% по ОФЗ 24018 ПК до 1,5% у ОФЗ 29009 ПК). Ставка РУОНИЯ – это индикативная ставка кредита "на одну ночь" (overnight)  российского межбанковского рынка. В расчете принимают участие 30 крупнейших банков России, это реальная ставка, объем сделок по ней в день сейчас примерно 150 млрд. рублей, ставка последние недели колеблется вокруг 11,2 – 11,4%. Купонный доход по данным облигациям налогом не облагается, а он немаленький, от 72 до 82 рублей два раза в год с каждой облигации номиналом в 1000 рублей (14-16% годовых в абсолютно надежном инструменте, Карл!). Разница в цене между покупкой и продажей стандартно налогом облагается. В цене они могут быть волатильны, это не ленивый источник дохода в отличие от ОФЗ 52001 ИН, но для активного и умелого инвестора легкий и понятный инструмент.

3) Муниципальные облигации в России также облагаются только налогом при положительной разнице в ценах продажи и покупки. Купонная доходность налогом не облагается. Хорошие, с большими купонами, муниципальные облигации ликвидны только в последние полгода до погашения. Существенный плюс "муниципалок" в том, что среди них есть много с ежеквартальной выплатой купона и есть амортизируемые, что ощутимо повышает их реальную доходность, но добавляет хлопот с риском реинвестирования. Тут надо помнить, что и среди ОФЗ ПД (облигаций федерального займа с постоянным купоном) есть выпуски с ежеквартальным начислением купона – так что, увлекаясь муниципальными облигациями, про федеральные забывать глупо.

 

Наряду с данными бумагами активный инвестор может покупать облигации с невысоким рейтингом, если из-за низких цен последние достаточно выгодны. Но это возможно в так называемых "особых случаях", когда различие между облигациями и обыкновенными акциями фактически стирается. 

 

Облигации с невысоким рейтингом или отсутствующим рейтингом – разницы нет. Обычно рейтинговые агентства с некоторым опозданием следуют за мнением рынка. И обычно люди, торгующие облигациями, смотрят на доходности. Когда доходность какой-либо корпоративной облигации начинает расти не вместе с рынком, активные инвесторы берут ее на прицел и подробно интересуются делами фирмы. В таких случаях обычно различают три исхода: (1) риска дефолта нет, просто кто-то с большими деньгами сбрасывает свои облигации или спекулянты испуганные балуются (2) риск дефолта есть, но дефолт вероятен лишь технический, со временем пройдет реструктуризация выпуска или облигация вернется к нормальной жизни (3) есть риск не только дефолта, но и банкротства. Очень важно для всех активных инвесторов, кто балуется корпоративными облигациями, уметь различать эти три исхода заблаговременно. Так как в зависимости от интерпретации рынком происходящих с эмитентом облигации перемен, цена на саму облигацию может колебаться от 5 до 100% номинала, Грэм называет этот процесс "случаем, когда различие между облигациями и обыкновенными акциями фактически стирается".

 

Операции активного инвестора с обыкновенными акциями можно разделить на 4 группы:

1) покупка акций по низким и последующая их продажа по высоким ценам;

2) покупка тщательно отобранных "акций роста";

3) покупка недооцененных акций;

4) "особые случаи"

 

Так как операции активного инвестора с акциями подробнейшим образом разбираются далее, и в этой главе и в последующих, и я их волей-неволей буду подробнейшим образом комментировать, разыскивая российские аналогии и параллели, то сейчас не будем разжевывать эти Грэмовские 4 группы. Отложим до следующей недели.

 

Я уже года два не просил репостить понравившиеся статьи в соцсети. Но сегодня глянул – я один пощу и еще пару товарищей. Хочу напомнить, что обмен полезными знаниями существенно улучшает финансовую карму. Понятно, почему у меня такие хорошие инвестиционные результаты :) 

Ну а если серьезно, то для меня репосты показывают, полезным вы, читатели, считаете материал или нет. Продолжать мне писать на эти темы или завязывать. Я не графоман, мне завязать не обидно. Так что, пожалуйста, не ленитесь жать на кнопочки внизу статьи, если материал вам кажется нужным и дельным. И игнорируйте их, если пора завязывать с данной темой. Как скажете, так и будет.

 



ПО ТЕМЕ

Р.И., ГЛ. 7, СТРАТЕГИЯ ВЫБОРА АКЦИЙ

Эта часть седьмой главы "Разумного инвестора" Грэма в оригинале называется "Поле деятельности активного инвестора". Она пространна, текст занимает 12 страниц и, вероятно, что ее содержание мы будем комментировать также не одной статьей....

Стратегия выбора акций и момента для проведения операций с ними, способная на протяжении длительного времени обеспечивать инвестору более высокую прибыль, чем в среднем по рынку, должна отвечать двум требованиям: 1) она должна быть достаточно рациональной и разумной и 2) должна отличаться от инвестиционных стратегий, применяемых большинством инвесторов и спекулянтов. Наш опыт и результаты исследований позволяют рекомендовать три подхода к инвестированию, соответствующие данным требованиям...

читать полностью…

ПОЛНОПРИВОДНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Как только Тимофей Мартынов написал в своем блоге об издании его книжки "Механизм трейдинга" – я сразу же ее и купил. Уже через три часа курьер ломился в мою дверь. Купил по двум причинам. Во-первых, из любопытства. Все годы, что мы знакомы с Тимофеем, а знакомы мы с досмартлабовских седых времен, я знал, что Тимофей пишет какую-то загадочную книжку. И, конечно, купил из солидарности – я думаю, что я Мартынову друг, и я рад поддержать любое его начинание. Но, честно скажу, любопытства было больше, чем солидарности. Не то, чтобы я ожидал гениальных прорывов, но я хотел узнать побольше о самом Тимофее... И зря не ожидал прорывов. Книжка-то вышла не просто невероятно оригинальная, но и самая полезная книжка из всех, что я держал в руках на данную тему.Поверьте, это не реклама. С Тимофеем я последний раз мельком виделся и перекинулся парой слов под камеру, на сентябрьской конференции Смартлаба... и мы не настолько близки, чтобы он прислал мне авторский экземпляр своего труда с автографом (и об этом я действительно жалею). Тем более он не просил меня никак отозваться... В общем – он не знает, что я читал эту книжку, что я пишу этот текст про его книжку и прочитает "Полноприводные инвестиции" скорее всего позже вас, когда кто-нибудь со Смартлаба ему напишет об этой публикации. Первый раз я прочитал "Механизм трейдинга" залпом. Дал отлежаться первому впечатлению, месяц не возвращался к ней даже мыслями – и на прошедшей неделе перечитал неспеша.Чувствуется, что это первая книжка автора. Она немного неровная, не выглаженная. Но может – тем и лучше многих прочих. Воды и красивостей нет. Все строго по делу. Плюс к тому – по содержанию это лучшая книга по трейдингу, по спекуляциям, которую я когда-либо держал в руках. Честно. Я сам удивлен. А так как инвестиции не особо-то и отличаются от торговли (трейдинга) – это одна из лучших книг по инвестициям, что я знаю. Я бы советовал прочитать ее каждому, кто инвестирует (или планирует посвятить часть своей жизни инвестициям или трейдингу, как бы вы этот процесс ни называли). Прочитать, если вы новичок, до того, как обратиться к "Разумному инвестору" Грема. Я не буду пытаться пересказать своими словами содержание прочитанного. Напишу лучше те пару мыслей, которыми мне бы хотелось ответить на содержание "Механизма трейдинга". Мысли об инвестициях, как особом бизнесе – думаю, это может быть полезно тем инвесторам, кто уже, как и я, прочел книгу Тимофея. Есть такая популярная модель анализа любого бизнеса, которая называется 4W (отсюда и название статьи – полноприводные инвестиции). В ней предлагается разложить любую бизнес-модель на 4 стратегии в английском языке начинающихся на букву W: что делаем, когда делаем, кто делает, почему делает. Тимофей призывает относиться к собственным инвестициям (в его манере – трейдингу), как к бизнесу. И это очень разумно – такой взгляд дает в руки инвестора множество инструментов для самосовершенствования в своем деле. Давайте разложим. Первая W – ЧТО. Вряд ли будет разумным думать, что клик мышью над кнопкой "купить" – это то, что делает человека инвестором. Думаю, что определяющее занятие инвестора – производство решений о распределении активов. И, начиная инвестировать, каждый из нас определяется с тем, какого рода решения он будет производить и относительно каких инструментов финансового рынка он будет принимать решения в течение своей инвесторской жизни.Кто-то подобен молодому бычку, хочет трахнуть все что видит – хочет присутствовать на всех рынках и в максимальном количестве инструментов. Он открывает брокерские счета в Москве, Нью-Йорке, Франкфурте и Шанхае, оперирует акциями, облигациями, ETFами и всеми производными, которые понимает. Таких инвесторов сейчас много в России, от вопросов по экзотическим международным рынкам и продуктам трещит по швам интернет.Другой подобен пастуху, он ищет наилучшее пастбище в данном сезоне для своего капитала. В этом году он мыслями и деньгами в Москве, а через три года может быть в Гонконге или Дели. Он обозревает всю поляну, но участвует только в самых интересных, на его взгляд, возможностях. Перегоняет свои стада, свои капиталы, с рынка на рынок, используя подходящие случаю инструменты. Наверное, самый яркий и на слуху пример этого подхода – инвестиционный бизнес Джима Роджерса.Третий, как папа Карло, открыл свой негаснущий очаг у себя дома, торгует тем, что хорошо с юности знает – активами своей родины. Настругал себе Буратино – таскать каштаны из очага – то есть, создал себе домашнюю стратегию (не важно с опорой на что, будь то дивиденды, или стоимость, или события, или арбитраж, или что-то десятое) и держится того, в чем знает каждого сверчка. вОкруг да ОкОлО старается держаться такого подхода.

читать полностью…